来源：财通证券股份有限公司
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事件：2023 年4 月27 日，公司发布《2022 年年度报告》和《2023 年一季报》，2022 年，公司实现营业收入 26.37 亿元，同比下降 8.41%，归母净利润4.14 亿元，同比下降 10.42%，扣非后归母净利润3.74 亿元，同比下降 11.76%。
2023 年一季度实现营业收入6.26 亿元，同比增长2.62%，归母净利润0.80 亿元，同比增长24.25%，扣非后归母净利润0.71 亿元，同比增长21.16%2022 年业绩略有下滑，一季度盈利能力提升：2022 年受国际及国内市场需求下降、海外投资资金流入减少等诸多不利因素影响，通用减速机产业的终端市场规模出现下降，尤其是中小型客户需求明显减少，导致2022 年业绩下降。2022 年四季度营业收入同比下降3.31%，毛利率同比+1.83pct，净利率同比增长1.71pct，2022 年毛利率和净利率分别为26.73%和15.28%，同比-0.38pct/-0.37 pct，2022 年公司主要核心产品受到行业景气度影响，毛利率均有下调，其中摆线针轮减速机下降幅度较大，模块化减速机下滑较少。同时大功率减速机由于下游为橡胶、石油等行业，下滑幅度较大。捷诺减速机也出现下滑，主要受到锂电行业需求变化以及锂电行业减速机国内企业竞争加剧影响。
2023 年一季度，毛利率和净利率同比+1.96pct/2.19pct。2023 年一季度毛利率实现增长，一方面是因为去年行业有价格战，基数较低，另外今年是原材料价格有所下滑。
积极拓展下游行业应用，持续开发新业务新客户：公司重点布局锂电行业，成功开发出苏州金韦尔机械有限公司、常州百利锂电智慧工厂有限公司等重点客户，景津装备股份有限公司、无锡先导智能装备股份有限公司、常州市乐萌压力容器有限公司等大客户的发货额同比大幅增加。此外，光伏回转减速机业务是公司聚焦布局的新业务，基于我国光伏产业链智能化发展的趋势，光伏跟踪支架回转减速机具有广阔发展前景。在海外拓展方面，目前公司在东南亚棕榈油行业、中东橡塑挤出机行业、俄罗斯粮食仓储及矿山起重行业均已实现与头部客户的合作，大幅提升了国茂在当地的品牌知名度。
投资建议：公为国内通用减速机龙头，并且正拓展工程机械、工业齿轮箱等领域，成长空间巨大，产品竞争力较强。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润5.4/6.4/7.6 亿元，对应PE 分别为22/19/16 倍，维持“增持”评级。
风险提示：制造业景气度恢复不及预期；行业竞争加剧；高端产品拓展不及预期。
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